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La façon dont les hedge funds alimentent le boom du Spac


En juin de l’année dernière, le chef des hedge funds Falcon Edge Capital a parlé à ses clients d’une nouvelle opportunité d’investissement passionnante avec «un risque presque nul».

La société basée à New York fait référence à des acquisitions à des fins spéciales qui ont pris d’assaut Wall Street et sont devenues le favori des gestionnaires de fonds spéculatifs.

Spacs, que Falcon Edge écrit pour les investisseurs, a une «structure favorable aux investisseurs» avec peu d’inconvénients. «La clé de la structure Spac est que les investisseurs peuvent choisir de récupérer le montant total de leur investissement», a-t-il déclaré.

Falcon Edge n’est pas le seul évangéliste. Sa lettre expose les raisons pour lesquelles certains des fonds spéculatifs les plus influents du monde affluent vers Spacs, alimentant un boom qui s’est avéré lucratif tant pour les premiers investisseurs que pour leurs promoteurs. Parmi eux se trouvent des noms comme Gestion du millénaire, Groupe Baupost et Magnetar Capital.

Les Spac collectent des fonds auprès d’investisseurs par le biais d’une cotation publique et utilisent cet argent pour trouver une entreprise privée qui devient ensuite publique. Aux États-Unis, qui représentent la majorité des opérations de Spac, 235 véhicules ont levé 72 milliards de dollars cette année, selon Refinitiv. Ce nombre se rapproche d’un record de 78 milliards de dollars levés par 244 Spac l’année dernière.

Les hedge funds peuvent gagner des récompenses lucratives, tout en faisant face à un petit risque si la transaction tourne mal, en raison de la structure unique des Spac.

Falcon Edge, la société de gestion de patrimoine de 4 milliards de dollars, a augmenté de 43% l’année dernière, selon une source bien informée sur ses performances.

La clé de ces fonds est une participation précoce. À l’instar des offres publiques traditionnelles, les fonds spéculatifs se voient attribuer des unités Spac à 10 $ l’unité avant la cotation.

Une question unique

Il y a peu de risque de perdre votre investissement initial car les liquidités sont versées dans un fonds fiduciaire qui investit dans le Trésor américain et les actionnaires peuvent demander leur remboursement à tout moment.

Mais le potentiel de rendements en flèche provient d’une seule bizarrerie dans l’unité Spac, se divisant en actions et se sécurisant dès que la structure commence à se négocier.

Les warrants, qui ne valent souvent qu’une fraction du stock, agissent comme un édulcorant pour les premiers supporters qui peuvent soit racheter leur investissement, soit vendre à tout moment pendant les warrants.

Une fois que Spac a fusionné avec une cible, les bons de souscription se transforment en une participation relativement peu coûteuse dans la nouvelle société à un prix réel de 11,50 $. Cela donne aux premiers bailleurs de fonds la possibilité de profiter d’une fusion à chaud avec Spac même s’ils ont racheté leur investissement initial.

«C’est très attractif pour les hedge funds», a déclaré Mitchell Presser, associé du cabinet d’avocats Morrison & Foerster. « Ils considèrent cela comme un investissement à risque relativement faible avec un rendement des actions. »

La structure de la transaction permet aux hedge funds d’être pratiquement sans risque tout en gardant l’intérêt économique important dans la société fusionnée fondamentalement libre. Peu d’entreprises décident de continuer après l’annonce d’un accord, préférant vendre leurs actions dans un but lucratif ou racheter.

Dans une étude menée par Michael Klausner de la Stanford School of Law et Michael Ohlrogge de l’Université de New York – où deux professeurs ont examiné un groupe de 47 Spac fusionné de janvier 2019 à juin 2020 – 97% des fonds spéculatifs ont vendu leurs actions ou racheté avant l’affaire a été conclue.

« C’est le découplage qui crée le commerce », a déclaré Klausner, qui a qualifié Spacs de « mine d’or » pour les hedge funds.

Pendant ce temps, ceux qui continuent de détenir des participations dans la société issue de la fusion, qui comprend de plus en plus des investisseurs particuliers, risquent à la fois un commerce potentiellement mauvais et une dilution importante des titres.

Avant le boom de la Spac, les meilleurs fonds spéculatifs peuvent espérer échanger leurs liquidités contre intérêt et, espérons-le, une bonne affaire qui rendra les warrants rentables.

Mais à mesure que la demande de Spac augmente, ils obtiennent des paiements encore meilleurs en vendant des actions sur le marché à un prix plus élevé. Un exemple récent est Churchill Capital IV, Spac fondé par Michael Klein, un ancien caissier de Citigroup.

Les rumeurs selon lesquelles CCIV est sur le point de conclure un accord avec le constructeur de voitures électriques Lucid Motors ont porté les actions de Spac à près de 60 $. Pour les actionnaires d’origine qui ont acheté pour 10 $, cela représentait un retour sur investissement six fois plus élevé.

Mais depuis l’accord a été confirmé Le mois dernier, le cours de l’action CCIV a chuté de plus de moitié, à 26 $. Malgré cela, les premiers contributeurs et initiés à l’accord ont récolté d’énormes profits. Le groupe était composé de hedge funds, de Klein et de son équipe de sponsors, et d’investisseurs qui ont financé la transaction.

Pour les investisseurs particuliers qui ont misé sur Spac en raison du battage médiatique, c’est une autre histoire. Ils ont payé une forte prime pour un stock d’une valeur de base de 10 $. Certains se sont retrouvés avec de lourdes pertes de papier.

Argent gratuit?

Le risque est que les Spac soient victimes de leur propre succès. L’explosion des lancements a accru la concurrence pour que les bonnes entreprises entrent en bourse. Les actions de Spacs pourraient commencer à se négocier si la voiture est sur le point d’expirer deux ans pour trouver une entreprise cible ou si le marché est inondé de nouveaux lancements.

Les prix du Spac ont commencé à baisser début mars au milieu d’une série de nouvelles émissions et d’une hausse des rendements obligataires, épuisant les opportunités d’arbitrage pour les hedge funds. Lorsque les actions de Spacs commencent à chuter, les investisseurs doivent faire plus de choix quant aux sponsors qu’ils soutiennent, ce qui réduit l’enthousiasme.

« Ceux qui disent qu’il n’y a pas de risque ou d’argent gratuit pour les hedge funds n’ont pas de vision à long terme », a déclaré Kevin Russell, responsable de l’unité des hedge funds O’Connor chez UBS Asset Management.

«Au cours des neuf derniers mois, cela peut ressembler à de l’argent gratuit, mais certains Spac négocient à rabais pour déterminer la valeur, et si vous considérez les points clés dans l’espace, ils peuvent échanger avec la réduction est assez importante. Il y a donc un risque à le posséder », a-t-il ajouté.

Écrivant aux investisseurs, Falcon Edge reconnaît les risques du boom du marché Spac en juin dernier, affirmant qu’ils avaient parfois vu «des primes excessives introduites en raison de l’incertitude sur la fin des objectifs de gestion et de la réputation».

En janvier, Falcon Edge s’est lancé dans la course: il a lancé son propre Spac, Pioneer Merger Corp, recueillant plus de 400 millions de dollars.



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