Actualités
Actualités Business

Le carnet de commandes pour vendre des obligations européennes a atteint un niveau «  ridicule  »


Les investisseurs ont renversé le record de cette année avec des commandes trop importantes pour un nouveau cycle de dette publique de la zone euro, mais les banquiers estiment que la taille réelle de la demande d’obligations devient difficile à définir.

L’Espagne attire plus de 130 milliards d’euros de commandes pour un contrat de 10 ans en janvier, deuxième contrat d’enregistrement pendant 12 mois. En février, une vente italienne de 10 ans a fait son chemin 108 milliards d’euros de commandes, battant le record établi l’été dernier. L’ancien plan de sauvetage grec a également attiré une foule avec 30 ans de nouvelle dette – pour la première fois depuis la crise financière.

Les carnets de commandes de remplacement ont aidé les bureaux de la dette publique des pays à garantir des coûts d’emprunt plus favorables, mais ont également rendu le processus de «comptabilité» souvent rigoureux plus volatil et plus volatil.

«Auparavant, un carnet de commandes était considéré comme une mesure de la demande équitable», a déclaré Lyn Graham-Taylor, stratège principale des taux d’intérêt chez Rabobank. Les commandes ont commencé à augmenter en 2017, a-t-il dit, mais ont « monté en flèche » en 2020 et cette année, atteignant « des chiffres vraiment ridicules ».

Dans la zone euro, le ratio moyen offre / offre – une mesure standard de la demande – a augmenté d’environ 40% en 2020 par rapport à l’année précédente et a augmenté encore plus cette année, selon les données compilées par Rabobank.

La demande du secteur privé pour la dette publique de la zone euro est soutenue par un vaste programme d’achat d’obligations de la Banque centrale européenne, qui cherche à consolider les conditions financières et une économie troublée par les chocs liés aux coronavirus.

Depuis mars dernier, le programme d’achat d’obligations d’urgence Covid-19 de la banque centrale a attiré plus de 760 milliards d’euros de dette publique, achetée après son émission sur le marché secondaire. Cela laisse les investisseurs inquiets face à de nouveaux problèmes lorsqu’ils ont besoin de dettes pour leurs portefeuilles.

Mais une partie de l’intérêt apparent pour ces transactions de la part des gestionnaires de fonds est éphémère. Dans les transactions en Italie et en Espagne plus tôt cette année, environ la moitié des commandes ont été annulées, car les agences gouvernementales de dette recherchaient des coûts d’emprunt moins chers. Certains banquiers ont déclaré que les ordres des hedge funds sont particulièrement sensibles aux variations de prix, car ils peuvent viser à vendre rapidement des obligations avec un rendement sur le marché libre.

Ces incidents ont amené les employés de la banque à travailler sur leurs téléphones pour reconfirmer puis réaffecter les commandes, prolongeant ainsi la durée de la transaction. Ils ont également accru la pression sur les gestionnaires de services de suivi pour comprendre comment les acheteurs réagiront au nouveau prix.

Kerr Finlayson, responsable du groupe d’emprunteurs réguliers chez NatWest Markets, a déclaré: «Les ordres sur les titres suggèrent que les émetteurs peuvent un peu resserrer les prix, mais certaines demandes sont encore très sensibles et diminueront si les prix se resserrent».

«Vous ne pouvez pas simplement dire cela parce que vous avez un livre de 100 milliards d’euros que vous pouvez mettre à n’importe quel prix. Vous avez besoin d’un équilibre entre «acheter et détenir» de haute qualité par rapport à l’argent rapide. « 

Le graphique à barres de la syndication en pourcentage de l'émission totale montre que les gouvernements de la zone euro utilisent de plus en plus la syndication pour emprunter

Les gouvernements européens ont augmenté leur dette à 3,6 milliards d’euros sans précédent d’ici 2020, basé sur Association des marchés financiers en Europe. Bien que les enchères restent le principal outil d’emprunt du gouvernement, la syndication permet au Trésor national d’émettre des passifs plus importants et les a aidés à répondre aux besoins financiers de la réponse Covid-19.

Le ratio de la dette émise par la syndication a augmenté l’an dernier. Pendant ce temps, l’émission aux enchères se heurte à des limites sur la capacité des banques à agir en tant que teneurs de marché en conservant les obligations dans leurs livres jusqu’à ce qu’elles puissent les vendre.

« La capacité des banques à stocker des obligations a diminué et, par conséquent, il devient plus difficile d’acheter des obligations de taille », a déclaré Graham-Taylor. Cela a alimenté le besoin de davantage de syndication de la part des investisseurs cherchant à avoir des dettes importantes.

Lorsque les transactions syndiquées attirent plus d’ordres qu’elles n’en ont à vendre, les investisseurs se voient attribuer un pourcentage du montant de l’offre. Certains investisseurs ont intensifié leurs commandes pour s’assurer qu’ils partaient toujours avec l’argent dont ils avaient besoin, ont déclaré des banquiers et des analystes.

« Ce comportement, qui a été observé sur les contrats d’obligations d’État dans le monde entier, peut conduire à des carnets de commandes importants mais potentiellement trompeurs et ne doit donc pas être considéré comme un indicateur du niveau de la demande », a écrit Sir Robert Stheeman, directeur de l’agence britannique de la dette, dans une lettre. aux députés en décembre.

Le Royaume-Uni a également enregistré d’importantes commandes de contrats de dorure. Un accord doré de 25 ans en janvier a attiré 60 milliards de livres sterling de commandes, ce qui a incité le pays à augmenter ses émissions à 6,5 milliards de livres sterling.

La forte volatilité du marché obligataire au cours des dernières semaines peut rendre les investisseurs plus prudents lorsqu’ils soumissionnent pour les commandes d’obligations importantes. Mais Jean-Luc Lamarque, responsable de l’organisation mondiale de Crédit Agricole CIB, a déclaré qu’il ne prévoyait pas de changements immédiats dans le comportement des investisseurs syndiqués. « Pour le moment, il y a encore beaucoup de confiance dans le marché », a-t-il déclaré.



Source link

Laissez un commentaire